股市改革为何容易变味？

  在A股市场中，经常会出现一个现象，即股市改革政策出台之前，市场赋予很高的期望。然而，随着政策的真正落实，相应的改革却逐渐偏离了市场的预期，甚至会变了味。

  回顾近年来管理层颁布的多项股市改革政策，其中不少改革政策也难逃“变味”的结局。

  以优先股改革为例，优先股本来属于证券市场的创新之举。同时，也会给广大投资者创造出一个新型的投资渠道。遗憾的是，当首批优先股正式启动后，优先股圈钱的实质却暴露无遗。

  事实上，在国内，发行优先股的本意在于拓宽银行、电力等大型国企的融资渠道。从实际操作中，工农中建等上市银行纷纷制定优先股方案，累计发行规模达到了数千亿元。而以广汇能源、中国建筑为主的大型上市企业也积极发行优先股，发行优先股逐步演变成为上市企业补血的重要渠道。

需要注意的是，因目前市场的无风险利率水平持续偏高，发行优先股往往需要支付较高的利率。至此，企业能否支持较高的利率仍然有待观察。而在相关的附属条款中，优先股在公司业绩恶化时可以无需付息，甚至不用还本。

  再以近期热议的新股改革为例，随着新一轮新股上市闸门重新开启，多只新股上演了疯狂飙升的行情。其中，龙大肉食、今世缘等新股的持续涨停更是激发了市场疯狂炒新的热情。

  以龙大肉食为例，其于6月26日正式登陆A股市场，对应的发行价格仅为9.79元。然而，就在上市首日，其最终的收盘价格就达到14.1元，较发行价格大涨44.02%。此后，龙大肉食出现持续涨停的走势。截至近期收盘，龙大肉食报收24.99元，较发行价格飙涨155%！

  其实，以龙大肉食为首的新一批上市新股，其持续暴涨的动力在于朝令夕改的新股改革政策。

  本来打新规则限制了市场的打新热情，却刺激了市场的炒新动力。后来，新股改革政策再度转变，沪深两大交易所下文修改IPO打新市值配售办法，投资者持有市值的计算口径改为按T-2日前20个交易日的日均市值来计算。至此，政策又激发了市场打新的热情，市场炒作从一个极端转变到另一个极端。

  其实，这正是股市改革容易变味的真实写照。鉴于此，笔者认为存在几大因素影响着这一现实问题。

  其一、中国股市投机性浓厚，普遍股民存在不正常的投机心态。在实际操作中，当某一热点板块经历大幅度拉升后，往往会形成大量的散户资金跟风追涨的迹象。例如，某只股票从5元启动，历时3个月，股价飙涨至50元。然而，促使股价暴涨的原因仅仅属于热点题材炒作，并无实质性的基本面支撑。显然，经历股价的持续飙涨，股价已经完全透支了未来的盈利预期，由此盲目跟风追涨的投资者存在着巨大的投资风险。

  其二、股市改革的政策落实力度不足，政策往往存在朝令夕改的问题。无论股市改革的政策有多么地完美，最终还得看政策的落实力度。假如政策的落实力度不佳，则再好的政策也难逃变味的命运。此外，在A股市场中，往往还会存在政策朝令夕改的问题。

  以退市制度改革为例，多年来，A股市场经历了多次的退市制度改革。然而，从实际操作中，最终能够实现有效退市的上市企业为数不多。究其原因，一方面，市场的违规成本过低，企业难以触发退市的条件。另一方面，政策的朝令夕改，从而导致政策的执行效率降低，压制了政策的执行效果。

  其三、股市改革政策难免会触及利益集团的切身利益，政策的执行阻力陡增。多年来，无论是股市领域，还是其他领域，均无一能够摆脱利益集团强行干涉的问题。在国内，因各项改革涉及的利益链条众多，改革的效果也就大打折扣了。

  综上所述，笔者郭施亮认为，股市改革容易变味并不利于股市改革的进程，中国股市的改革之路并不好走。至此，管理层在股市改革中起到核心性的作用，而股市改革的成败基本取决于管理层的态度。