谁在制造中国股市的“119惨案”？

  2015年1月19日，中国股市上演了罕见性的暴跌行情，而股指期货主力合约也首次出现了跌停的走势。至此，笔者把当天的行情描述为“119惨案”。

  纵观全天的走势，其中沪市暴跌7.7%，并一举跌破了3300和3200两大整数关口。至于深市也难逃大跌的命运，最终以6.61%的跌幅报收。

  值得注意的是，作为前期表现极佳的银行、券商、保险等热点权重板块却纷纷出现大幅下挫的走势。其中，银行、保险、券商、煤炭及石油等权重板块最终跌幅高达9%以上！此外，截至收盘，两市超过140家股票出现跌停的走势。

  其实，在前两个交易日中，A股市场也并未出现明显的崩盘前征兆。相反，在最近两个交易日中，A股市场的表现却相当亮眼。其中，以上证指数为例，上周四大涨超过100点，而周五也出现40点以上的涨幅，两个交易日内累计最大涨幅达到了150点。然而，仅仅过了一个周末的时间，A股市场却走出了让人大跌眼镜的走势。究其原因，主要是几大消息的合力冲击。

  其一、证监会严打两融违规现象，并对12家券商实行了通报批评。同时，对中信证券、海通证券及国泰君安采取了暂停新开融资融券账户三个月的处理。

  其二、银监会委托贷款新政出台，银监会将严格限制委托贷款的用途，严防资金进入股市。

  其三、新股发行加速，而肖钢的发言进一步引发市场对注册制来袭的恐慌情绪。

  其四、AH溢价指数创出三年来的新高，A股较H股整体估值溢价超过了33%，侧面反映出A股存在明显高估的问题。

  综上所述，在多重消息的合力影响下，也直接加快了市场下挫的走势。但是，鉴于19日股市的暴跌，笔者认为，归根到底还是两融规模膨胀后引发的踩踏行为。

  不可否认，上周末证监会及银监会的联合发声，在很大程度上打击了市场的投机热情。同时，也反映出一个本质性的问题，即当下狂热的市场，尤其是在两融业务规模暴增的大环境下，确实让管理层感到了很大的担忧。

  早在去年7月初，A股市场的两融业务规模也仅有4500亿的水平。然而，自此以后，两融业务规模的增长速度却明显加快。截至上周五收盘，A股市场的两融业务规模已经突破了1.1万亿，较半年前的规模水平出现了倍数式的增长。

  一般而言，两融业务对市场起到助涨涨跌的影响，尤其在牛市行情中，因市场资金得到充分地激活，由此给市场带来了极大的推动力。不过，与此同时，两融业务规模的迅速膨胀，却很容易引发市场资金的转向。一旦市场出现了非理性的下跌行情，则愈容易发生踩踏的现象。

  笔者认为，A股市场的“政策市”性质仍然没有得到实质性的改变。至此，无论股市有多么地狂热，只要有一个政策性文件，则足以把牛市摧毁。

  对于2000至3404点的这一轮上涨行情，可以定义为股市投资与融资功能的修复性行情。从本质上看，因股市投资与融资功能的长期丧失，更有银行股出现了集体破净的表现。因此，在经济大转型的环境下，股市直接融资功能的减退并不利于其助力实体经济的发展。对此，前期提振股市，修复股市的投资与融资功能就颇显关键。

  随着股市的大幅上涨，蓝筹股的估值修复行情也得到了充分地体现。至此，管理层趁机推动注册制推行，加快新股发行的节奏，由此给实体经济带来更多的补充血液。

  事实上，纵观过去二十余年的股市发展史，大部分牛市行情都是在政策的组合拳打击下结束的。此外，新股的加速发行，市场的扩容压力大幅增大也直接缩短了牛市的运行周期。由此可见，若注册制度得以全面铺开，市场的准入门槛将会大幅降低，由此将会给未来的市场带来一个无法估量的扩容压力。

不过，笔者郭施亮认为，中国股市本轮的牛市周期并未结束。从某种角度分析，证监会、银监会的联合行动或有利于市场的理性回归，提升蓝筹股的长期投资价值。然而，经过这一段快速的杀跌行情后，有望给市场带来二次抄底的机会。同时，也将会为2月9日股指期权的正式推出创造有利的市场环境。