注册制为不诚信企业上市开了绿灯

  谈起股票发行注册制度，已经有一段日子了。就在近日，管理层再度强调推进注册制度，并首次使用了“抓紧出台改革方案”等敏感措辞。由此可见，注册制的全面铺开时间已经为时不远了。

  何谓注册制？实质上，注册制的核心在于取消股票发行的持续盈利条件，让市场来决定企业的生死，以此降低企业的准入门槛，从某种程度上缓解当前IPO排队时间过长的难题。

  自去年年底以来，我国逐渐从核准制度向注册制度过渡，并加快推进了我国资本市场的市场化改革进程。相信在不久的将来，我国将实行注册制度全面铺开的政策。届时，将会对我国资本市场带来深刻的影响。

  十三年前，我国正式实行核准制度。期间，发审委的权力得到迅速地膨胀，并长期处于总揽大权，决定企业生死的地位。

  一直以来，我国首发企业的审核流程相当繁杂，从受理材料到获取批文需要经历九个环节，历时相当漫长。

  一般而言，这九个环节分别为受理、预披露、反馈会、见面会、预先披露更新、召开初审会、发审会及封卷、会后事项，最后才得以获取核准的批文。

  最为关键的是，因发审委是新股发行上市前最重要的一道关卡，而企业能否成功获取批文则基本依赖于发审委的审核结果。

  对此，在发审委总揽大权的大背景下，就容易造成两种局面。

一方面，因发审委掌握了最后的把关，其审核结果将直接决定企业的上市进程。至此，发审委委员容易借助自己的特权谋求利益。最后，企业得以放行，而发审委委员也轻易获取一笔不少的报酬费。另一方面，因发审委需要严格把关，而等待发审结果的企业数量庞大，最终影响到企业获取核准批文的时间。有时候，因企业无法忍受漫长的等待，而自主离开排队的队伍，借道其它渠道实现上市的目的。

  显然，因发审委的存在，给我国证券市场的发展带来了诸多的“烦恼”，同时也沉重打击了企业融资的需求。至此，出于提升资本市场的运作效率，加快企业的上市步伐，注册制取代核准制也成为了必然的趋势。

  那么，随着注册制的全面铺开，核准制下的权力寻租、利益输送等行为就会荡然无存了吗？对此，笔者深感疑惑。

  首先，我们必须弄清楚核准制下发审委的主要功能。

  或许可以这样理解，在核准制下，发审委的设立实质上是为企业上市设置了一道门槛。其中，与注册制最大的区别，就是核准制不仅要充分公开企业的真实状况，而且还要符合有关管理机构所规定的各项条款，最后还得要对发行人的发行条件进行实质性的审核。

  显然，在核准制下，实质上起到了企业过滤的效果，从而避免了企业盲目发行上市的乱象。

  至于注册制，虽然不会对拟上市企业采取放纵的态度，但是其本质就是降低企业的准入门槛，让市场来决定企业的生死。而其最终的目的就是要实现资本市场的“优胜劣汰”功能。

  对此，笔者认为，在注册制全面铺开之际，最引起市场担忧的莫过于两大问题。

  其一、注册制是否为不诚信企业上市开了绿灯。

  盛产不诚信企业可以认为是中国资本市场的一大乱象。当然，这种现象还是建立在具备一定过滤功能的核准制度环境之下。

  在国内，因长期的特权垄断色彩浓厚，中小企业难以在激烈的竞争环境下生存。而据不完全的数据统计，过去我国中小企业的年均利润率或不足2.5%。

  于是，在“两多两少”的大环境下，企业家们都急于寻求一个具备低违规成本，高回报率的场所。显然，这个场所就是我们熟悉的证券市场。

  企业上市，给企业家最大的利益就是提升企业的品牌，实现个人财富的爆发性增长。一边是企业家们“好高骛远”的创业心态，另一边却是证券市场诱人的“造富效应”。因此，企业家只要将企业弄到证券市场发行上市，则将会实现“一箭双雕”的效果。

  但是，因我国证券市场的准入门槛过高，而期待上市的企业数量却非常庞大。至此，有不少不诚信的企业借助违规造假等行为实现上市的目的。多年来，在A股市场中，不诚信企业的数量并不少，而每年遭到严惩的企业却屈指可数。

  因此，在注册制全面铺开的大环境下，或许，就是为不诚信企业的上市开了绿灯。

  其二、如何保证市场的“优胜劣汰”功能？

  注册制，降低企业准入门槛，为大量企业上市带来了契机。但是，又如何实现企业的退出功能呢？

  强制退市、严格信披被认为是注册制度下的最大补充。不过，在具体执行中，却面临了诸多的问题。

  其中，因受到“法不溯及既往”的原则影响，强制退市或许未能成功让之前违规造假的上市企业得到严惩。而真正实现强制退市的功能，或许还得等待下一个违规造假者。

  此外，我国《证券法》完善修订进程缓慢，已经无法赶上证券市场的迅速发展速度。对此，因政策缺乏了法律的支撑，其效果也会大打折扣。由此可见，这也是注册制度下的最大忧虑。

  笔者郭施亮认为，虽然注册制度的市场化程度最高，可进一步加快我国资本市场的市场化改革。但是，政策的全面推进，还得考虑多方面的因素。否则，若盲目铺开注册制度，恐怕我国资本市场就会沦为不诚信企业的天堂。